Sự biến động của Bitcoin làm cho việc điều hành ETF hàng tháng không thể tồn tại, một nhà quan sát cho biết.
Mối quan tâm của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) về các nhà đầu cơ khai thác sự chuyển đổi hàng tháng của các quỹ giao dịch trao đổi dựa trên hợp đồng tương lai bitcoin (ETF) từ hợp đồng này sang hợp đồng khác là quá mức, theo giám đốc ETF Valkyrie.
Nó được công nhận rằng các quỹ được tiếp xúc với chảy máu contango,một sự sụt giảm theo thời gian trong hiệu suất do sự chuyển đổi cuối tháng của các vị thế mua từ hết hạn hợp đồng ngắn hạn. Tuy nhiên, vấn đề có thể trở nên trầm trọng hơn bởi các nhà đầu cơ khai thác các đợt tái đầu tư hàng tháng, theo BIS.
“Hành vi tái cân bằng có thể dự đoán được của ETF cũng có thể làm phát sinh các ưu đãi ‘chạy trước’, thúc đẩy các nhà đầu tư mua hợp đồng tương lai bitcoin dài hạn hơn để dự đoán ETF sẽ chuyển vào các hợp đồng đó”, nhà kinh tế BIS Karamfil Todorov lưu ý trong một bài đăng trên blog vào ngày 6 tháng 12.
Mặc dù hoạt động bình phong như vậy đã có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất của các quỹ ETF thị trường truyền thống trong quá khứ, nhưng không có dấu hiệu nào cho thấy các nhà giao dịch sử dụng một chiến lược tương tự trong thị trường tiền điện tử, theo Valkyrie.
“Chúng tôi đã không nhận thấy bất kỳ hoạt động trước nào liên quan cụ thể đến việc lăn hợp đồng tương lai BTF”, Bill Cannon, người đứng đầu quản lý danh mục đầu tư ETF tại Valkyrie Investments, nói với CoinDesk. “Thanh khoản đã lành mạnh, và không có bất kỳ vấn đề nào với việc thực hiện.”
ETF tương lai bitcoin của Valkyrie đã hoạt động trên Nasdaq dưới mã BTF vào ngày 22 tháng 10. ProShares Bitcoin Strategy ETF ra mắt trên thị trường chứng khoán New York vào ngày 19 tháng 10. VanEck Bitcoin Strategy ETF, cũng dựa trên hợp đồng tương lai, đã bắt đầu giao dịch vào tháng trước.
Các quỹ ETF này tiếp xúc với bitcoin thông qua các hợp đồng tương lai được quy định giao dịch trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) thay vì sở hữu tiền điện tử. Vì vậy, không giống như các quỹ ETF đầu tư vào cổ phiếu và vàng, các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai này phải tiếp tục di chuyển các vị thế mua từ hết hạn này sang lần hết hạn khác trong nỗ lực bắt chước hiệu suất giá của tiền điện tử.
Điều đó để ngỏ cho các nhà giao dịch mua hợp đồng của tháng tới và bán hợp đồng hết hạn trước các đơn đặt hàng từ các quỹ ETF. Các quỹ cuối cùng phải trả nhiều tiền hơn để mua hợp đồng của tháng tới và nhận được ít hơn để bán tháng hiện tại, dẫn đến thua lỗ lớn hơn.
Cuộn ETF và chạy trước tiềm năng
Tính đến thứ Năm, QUỸ ETF của Valkyrie đã nắm giữ 215 hợp đồng (mỗi hợp đồng đại diện cho 5 BTC) hợp đồng tương lai tháng 12 hết hạn vào cuối năm. Một thời gian trước khi hết hạn, họ sẽ bán hợp đồng tương lai ngày 215 tháng 12 và mua 215 hợp đồng vào tháng 1 hoặc hết hạn. Proshares ETF hiện đang nắm giữ 3.803 hợp đồng tương lai tháng 12 và VanEck nắm giữ 69 hợp đồng thường xuyên và 14 hợp đồng siêu nhỏ sẽ làm điều tương tự.
Đường cong tương lai nằm trong contango, có nghĩa là các hợp đồng dài hạn có giá cao hơn so với các hợp đồng ngắn hạn. Hợp đồng tháng 12 đang đổi chủ ở mức 47.085 ĐÔ la tại thời điểm báo chí, trong khi hợp đồng tháng 1 đang giao dịch ở mức 47.355 đô la, theo dữ liệu được theo dõi bởi TradingView. Vì vậy, các quỹ ETF sẽ bán thấp và mua cao trong quá trình chuyển đổi. Đó là chảy máu contango.
Theo BIS, nếu Proshares ETF được ra mắt vào năm 2018, nó sẽ kém hiệu quả hơn giá giao ngay 18% “trên cơ sở tích lũy trong bốn năm tiếp theo cho đến nay”, vì chảy máu.
Nếu các nhà giao dịch chạy trước cuộn bằng cách bán hợp đồng hết hạn và mua hợp đồng dài hạn hơn trước các QUỸ ETF, sau này sẽ trở nên đắt hơn. Nói cách khác, contango sẽ dốc lên, và các quỹ cuối cùng chịu chi phí rollover cao hơn so với các loại khác.
Mặc dù rất khó để ước tính con số chính xác về tổn thất rollover bổ sung gây ra bởi các quỹ ETF chạy trước của các nhà giao dịch, kinh nghiệm thị trường truyền thống cho thấy sự sụt giảm có thể là đáng kể.
Quỹ dầu mỏ Hoa Kỳ LP giao dịch trên NYSE dưới mã USO đã mất khoảng 120 triệu đô la trong khi lăn 80.000 hợp đồng từ tháng 3 đến tháng 4, theo một báo cáo của The Wall Street Journal. Quỹ ETF Khí đốt Tự nhiên Hoa Kỳ (UNG) đã trở thành mục tiêu của những người dẫn đầu một thập kỷ trước.
Nói thì dễ, làm mới khó
Mặc dù việc chuyển đổi ETF hàng tháng cung cấp một cửa sổ cơ hội cho các nhà giao dịch, việc tận dụng nó có thể không dễ dàng như vậy.
“Để chạy trước thành công, bạn cần có khả năng dự đoán các biến động giá ngắn hạn của [tài sản] cơ bản với sự tự tin tương đối; sự biến động của bitcoin và lớp tài sản tiền điện tử làm cho đó trở thành một nhiệm vụ đặc biệt khó khăn, đầy rủi ro”, Sui Chung, Giám đốc điều hành của CF Benchmarks, cho biết trong một cuộc trò chuyện trên Telegram. “Do đó, điều làm cho các sản phẩm tiền điện tử trở nên độc đáo là sự biến động của cơ bản làm cho hoạt động phía trước không thể tồn tại.”
Ba quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai dài được thảo luận ở trên được quản lý tích cực, có nghĩa là một người quản lý hoặc một nhóm chuyên gia quyết định phân bổ. Vì vậy, dự đoán thời gian chính xác của việc chuyển đổi và liệu quỹ đang chuyển sang hợp đồng tháng tới hay dài hạn hơn là một canh bạc. Các quỹ ETF luôn có thể đa dạng hóa cổ phần của họ thành các hợp đồng khác nhau để tránh những người đi đầu thông thường.
“Mặc dù một mô hình như vậy không dễ xác định, nhưng loại bất thường giao dịch này có thể xảy ra tại thời điểm tái cân bằng các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai có đòn bẩy và ngắn hạn, nơi nhu cầu tái cân bằng bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự biến động vào những ngày nhất định”, Cannon của Valkyrie nói.
Một nhà giao dịch từ một sàn giao dịch tiền điện tử lớn, người yêu cầu không được nêu tên vì những hạn chế do chủ lao động áp đặt về việc đưa ra tuyên bố công khai, cho biết các quỹ ETF có cách giữ cho thị trường trung thực.
“Nếu họ nghĩ rằng quá nhiều nhà tạo lập thị trường và nhà đầu cơ đang đứng trước việc điều hành cuộn lãi suất mở của họ, họ có thể sẽ đợi một hoặc hai ngày, hoặc họ sẽ thực hiện một lượng khối lượng nhất định tại quầy”, nhà giao dịch cho biết. “Điều này khiến các nhà đầu cơ hoảng sợ, và họ thực sự sẽ phá vỡ sự lây lan xuống [bằng cách tự tháo gỡ giao dịch phía trước], nghĩ rằng quỹ sẽ không có đạn trong giai đoạn cụ thể này. Đó là một trò chơi poker lớn”.
Có một hiệu ứng khác: Nếu quá nhiều nhà đầu cơ đổ xô vào hợp đồng tháng tới, tác động đến quỹ có thể ít được đánh dấu hơn. Đó là bởi vì, khi quỹ bắt đầu lăn bánh, các nhà đầu cơ bắt đầu thanh lý longs của họ, xây dựng áp lực bán kéo giá tương lai xuống và thu hẹp contango.
“Loại hoạt động công khai này được khai thác rất nhiều, nó thường thực sự phản tác dụng”, Dave Nadig, giám đốc nghiên cứu tại ETF Trends, cho biết trong một cuộc trò chuyện trên Twitter. “Chúng tôi thấy rằng trong những thứ như chỉ số Russell tái cân bằng các hoạt động phía trước. Chúng tôi cũng đã thấy nó trong VIX [biến động thị trường chứng khoán] ETF tương lai trong một thời gian. Đó là một sai lầm lớn khi nghĩ về nó như một khoản tiền miễn phí”.
